माइकल एस. डर्बी द्वारा
17 फरवरी (रायटर्स) – फेडरल रिजर्व का नेतृत्व करने के लिए नामांकित केविन वॉर्श एक छोटी केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट चाहते हैं, लेकिन वित्तीय प्रणाली के साथ बड़े छेड़छाड़ के बिना उन्हें यह मिलने की संभावना नहीं है, और फिर भी, यह संभव नहीं हो सकता है।
ऐसा इसलिए है क्योंकि फेड अब अपने मौद्रिक नीति लक्ष्यों को प्राप्त करने के लिए जिस प्रणाली का उपयोग करता है वह बड़ी मात्रा में धन रखने वाली बैंकिंग प्रणाली पर निर्भर करती है। वित्तीय प्रणाली में तरलता का स्तर और इसे प्रबंधित करने के लिए केंद्रीय बैंक द्वारा उपयोग किए जाने वाले उपकरण अंततः सीमित करते हैं कि फेड होल्डिंग्स को कितनी दूर तक अनुबंधित किया जा सकता है और मुद्रा बाजार को एक समान स्तर पर रखा जा सकता है।
बाजार की गंभीरता को तोड़ने के लिए फेड द्वारा मुद्रा बाजार दरों को प्रबंधित करने के तरीके में कुछ बदलावों और रिजर्व के लिए बैंकों की भूख को नियंत्रित करने वाले नियामक परिवर्तनों के कुछ संयोजन की आवश्यकता होगी, अधिकांश फेड पर नजर रखने वाले इस बात से सहमत हैं।
बीएमओ कैपिटल मार्केट्स के विश्लेषकों के अनुसार, “वित्तीय बाजारों में छोटे फेड पदचिह्न के लिए कोई सीधा रास्ता नहीं है।” “वास्तविकता इससे बहुत छोटी है [System Open Market Account] होल्डिंग्स तब तक संभव नहीं हो सकती जब तक कि ऐसे नियामक सुधार न हों जो बैंकों की आरक्षित निधि की मांग को कम कर दें – एक ऐसी प्रक्रिया जिसे सामने आने में महीनों नहीं बल्कि तिमाहियों का समय लगेगा।”
“हम इस बात की सराहना करते हैं कि जब केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट बड़ी होती है, तो यह सरकारी वित्तपोषण की सुविधा प्रदान करता है जो बेहद अवांछनीय है,” क्योंकि यह वित्तीय बाजारों में भी हस्तक्षेप करता है, जैसा कि 8 फरवरी को एक ब्लॉग पोस्ट में ब्रैंडिस यूनिवर्सिटी के अर्थशास्त्री स्टीफन सेचेट्टी और न्यूयॉर्क यूनिवर्सिटी के केर्मिट स्कोनहोल्ट्ज़ ने लिखा था। उन्होंने कहा, मौजूदा नियमों और दर नियंत्रण टूलकिट के साथ, “बैलेंस शीट को महत्वपूर्ण रूप से सिकोड़ने से अल्पकालिक बाजारों में काफी अस्थिरता का जोखिम पैदा हो जाएगा – जो संभावित रूप से बीमारी से भी बदतर इलाज है।”
पिछले महीने के अंत में ट्रम्प प्रशासन द्वारा वारश को वर्तमान फेड अध्यक्ष जेरोम पॉवेल का स्थान लेने के लिए नियुक्त किया गया था, जब उनका नेतृत्व कार्यकाल मई में समाप्त हो रहा था। भावी फेड नेता, जिन्होंने पूर्व में 2006 से 2011 तक गवर्नर के रूप में कार्य किया था, केंद्रीय बैंक के कट्टर आलोचक रहे हैं। उनके मुख्य विचारों में से एक यह रहा है कि फेड एक नीति उपकरण के रूप में बांड और नकदी की अपनी होल्डिंग्स का उपयोग कैसे करता है।
लगभग दो दशक पहले वित्तीय संकट की शुरुआत और फिर जब 2020 में COVID-19 महामारी आई, तो फेड ने परेशान बाजारों को शांत करने और प्रोत्साहन प्रदान करने के लिए ट्रेजरी और बंधक बांड की आक्रामक खरीद का उपयोग किया है, जब इसके दर लक्ष्य में और कटौती नहीं की जा सकती है। इसके कारण फेड की होल्डिंग्स बढ़कर अकल्पनीय संख्या में पहुंच गई – 2022 के वसंत में कुल होल्डिंग्स 9 ट्रिलियन डॉलर के शिखर पर पहुंच गई। फेड बैलेंस शीट संकुचन के दो प्रमुख अवधियों में, यह खरीदारी शुरू होने से पहले जहां थी, वहां वापस आने के करीब कभी नहीं आई।
इस प्रणाली को प्रबंधित करने के लिए फेड के पास 2019 में औपचारिक रूप से बड़े पैमाने पर स्वचालित दर उपकरण हैं जो जरूरत पड़ने पर तुरंत तरलता प्रदान करने के लिए विशेष सुविधाओं के साथ नकदी ले सकते हैं और उधार दे सकते हैं। यह फेड ब्याज दर लक्ष्य को वहीं रखने के लिए मिलकर काम करता है जहां अधिकारी चाहते हैं।
फेड अपनी बैलेंस शीट को कैसे प्रबंधित करता है, इस पर वारश की सबसे हालिया आलोचना पिछली गर्मियों में आई थी, ऐसे समय में जब केंद्रीय बैंक मात्रात्मक कसने या क्यूटी के रूप में जाने जाने वाले प्रयास के माध्यम से अपनी होल्डिंग्स को कम कर रहा था, जिसे उसने 2022 में शुरू किया था।
इस प्रक्रिया का उद्देश्य वित्तीय प्रणाली से अतिरिक्त तरलता को हटाना था। फेड ने कहा कि क्यूटी तब समाप्त हो जाएगी जब तरलता इतनी कम हो जाएगी कि फेड फंड दर पर निरंतर दृढ़ नियंत्रण की अनुमति मिल सके। यह पिछले साल के अंत में उस बिंदु पर पहुंच गया जब मुद्रा बाजार की दरों में वृद्धि शुरू हुई और वित्तीय फर्मों को कुछ मामलों में तरलता की जरूरतों को प्रबंधित करने के लिए फेड से सीधे उधार लेने के लिए मजबूर होना पड़ा।
क्यूटी के अंत ने तेजी से उथल-पुथल वाले मुद्रा बाजारों को शांत कर दिया। अंततः, फेड अपनी कुल हिस्सेदारी को 2022 के शिखर से घटाकर $6.7 ट्रिलियन के वर्तमान स्तर तक लाने में सक्षम हुआ। यह वर्तमान में मुद्रा बाजार दरों को प्रबंधित करने के लिए एक तकनीकी उपाय के रूप में वसंत ऋतु में होल्डिंग्स का पुनर्निर्माण कर रहा है।
वारश का मानना है कि बड़ी फेड होल्डिंग्स वित्तीय बाजारों को विकृत करती हैं और मेन स्ट्रीट की तुलना में वॉल स्ट्रीट के हितों का पक्ष लेती हैं। उन्होंने समग्र रूप से अर्थव्यवस्था में इस तरलता को तैनात करने के लिए फेड की बैलेंस शीट में और संकुचन के लिए तर्क दिया है, और उनका मानना है कि इससे फेड को अपने ब्याज दर लक्ष्य को अन्यथा की तुलना में कम निर्धारित करने की अनुमति मिल सकती है।
वॉर्श के दृष्टिकोण के लिए चुनौती यह है कि जब तक बैंकों को मजबूत स्तर के भंडार की आवश्यकता होती है, वित्तीय प्रणाली से तरलता को हटाकर फेड होल्डिंग्स के समग्र स्तर को अनुबंधित करने से संघीय निधि दर का नियंत्रण खो सकता है, और इसके साथ केंद्रीय बैंक की मुद्रास्फीति और रोजगार जनादेश प्राप्त करने की क्षमता खो सकती है।
मॉर्गन स्टेनली के विश्लेषकों ने 6 फरवरी को कहा कि नियम में बदलाव से तरलता की इच्छा कम हो सकती है, भले ही कीमत पर: “कम तरलता बफ़र्स वित्तीय स्थिरता जोखिम बढ़ा सकते हैं,” उन्होंने कहा।
जेपी मॉर्गन के अर्थशास्त्री जे बैरी और माइकल फेरोली ने बुधवार को ग्राहकों से कहा कि फेड अपने रेपो परिचालन से वित्तीय फर्मों को ऑन-डिमांड ऋण कैसे प्रदान करता है, इससे बैंकों को हाथ में कम नकदी रखने का विश्वास मिल सकता है। लेकिन फिर भी, “हमें नहीं लगता कि फेड क्यूटी को फिर से शुरू कर सकता है।”
कुछ विश्लेषकों ने कहा कि ट्रेजरी और फेड के बीच सख्त समन्वय से फेड को छोटी होल्डिंग्स के लिए कुछ जगह मिल सकती है।
कई फेड पर्यवेक्षकों का मानना है कि वारश की सार्वजनिक टिप्पणियों के बावजूद, वित्तीय वास्तविकताएं अंततः बदलाव के लिए किसी भी बड़े प्रयास को कम कर देंगी।
एवरकोर आईएसआई के विश्लेषकों ने मंगलवार को एक रिपोर्ट में कहा, “हमें लगता है कि वह वापसी के लिए दबाव नहीं डालेंगे।” वित्तीय संकट से पहले फेड ने किस तरह से मौद्रिक नीति का संचालन किया था, जब बाजार में तरलता कम थी और केंद्रीय बैंक ने ब्याज दर में अस्थिरता के बीच बहुत नियमित हस्तक्षेप के साथ ब्याज दरों को प्रबंधित किया था।
उन्होंने कहा, क्यूटी में वापसी भी संभव नहीं है, क्योंकि यह बाजार को भविष्य में बैलेंस शीट को एक उपकरण के रूप में उपयोग करने की अनिच्छा का संकेत देगा, जिससे बांड बाजार की उधार लेने की लागत अब बढ़ जाएगी।
(माइकल एस. डर्बी द्वारा रिपोर्टिंग; एंड्रिया रिक्की द्वारा संपादन)
